東阿阿膠又迎人事“巨震”。
10月22日，公司一連發(fā)布多份公告，涉及董事長、總裁、監(jiān)事會主席、副總裁等10多個核心職位。其中，程杰接任董事長、“80后”孫金妮出任總裁。
都說換帥如換刀。大幅“換血”究竟有何深意？新管理層又會帶來哪些改變，盤整近五年的東阿阿膠何時重回巔峰呢？
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五年四換帥 警惕衍生影響
拉長時間看，2019年業(yè)績大“變臉”后，東阿阿膠先后經(jīng)歷了王春城、韓躍偉、高登峰、白曉松、程杰五任董事長，五年四次換帥，近三年更是每年更換一次，以至輿論感嘆東阿阿膠的董事長不好當。
聚焦白曉松，曾在華潤雙鶴、華潤雪花啤酒、華潤三九等任職，妥妥的“華潤系”老將，卻與前任“東阿系”元老高登鋒類似，上任一年便被換下。而接任者程杰，同樣在華潤體系有豐富經(jīng)歷，曾任三九公司999感冒靈產(chǎn)品總監(jiān)、OTC銷售市場部總監(jiān)、營銷中心副總經(jīng)理，東阿阿膠總裁等職。
據(jù)泰山財經(jīng)，程杰是華潤集團中銷售業(yè)務力極強的中生代干部，早年曾主導999感冒靈市場開拓，一手打造的超級大單品至今仍暢銷。
同時，新總裁孫金妮雖是1983年出生，卻已歷任華潤醫(yī)藥集團運營信息部經(jīng)理、戰(zhàn)略管理部經(jīng)理、高級經(jīng)理、副總經(jīng)理（主持工作）、總經(jīng)理等職。目前是僅次于程杰的二號人物。二人任期一致，期間搭配能否形成優(yōu)勢互補，是外界一大關注點。
整體回望，從60后王春城、韓躍偉，到70后高登鋒、白曉松、程杰，再到80后孫金妮，東阿阿膠掌舵人日益年輕化，個中透出的改革魄力銳氣讓各界眼前一亮。
疑問在于，頻繁換帥、高層人員變動太頻繁，對企業(yè)戰(zhàn)略的延續(xù)性、發(fā)展穩(wěn)健度有無負面影響。畢竟2023年，公司剛剛提出“1238”戰(zhàn)略，意在藥品、健康消費品雙輪驅(qū)動。管理層更迭，可看作企業(yè)深度盤整、有新人新氣象的蝶變期許。然過頻也易造成發(fā)展戰(zhàn)略及執(zhí)行面的搖擺、影響團體穩(wěn)健性、經(jīng)營穩(wěn)定度，進而可能遲緩企業(yè)發(fā)展腳步。
行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，長遠看，構(gòu)建穩(wěn)固管理層才能穩(wěn)健發(fā)展。聚焦東阿阿膠，經(jīng)過數(shù)次調(diào)整，權力結(jié)構(gòu)越發(fā)分明，華潤不斷鞏固控制權，高管層已鮮有“東阿系”基本都是“華潤系”。***新這次變動涉及眾多重要管理崗，幅度之大市場少有，給外界帶來擔憂也帶來期待，畢竟目前公司營收較巔峰期還有一定距離。
2
高光與落寞
可喜修復與漫漫征途
不算多夸言。東阿阿膠正處重塑復蘇的關鍵期。決策層變動，也折射出企業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛。
回味高光時刻的東阿阿膠，業(yè)績突飛猛進、堪稱“印鈔機”。2018年營收73.38億元、凈利潤20.85億元。較2006年分別提升近7倍、約13倍，凈利年復合增長率在20%以上。主營產(chǎn)品是人情送禮首選。市值也水漲船高，2017年巔峰期市值接近500億元，被譽“藥中茅臺”。
然而2019年，公司突然業(yè)績大變臉，營收29.59億元，同比減少近六成，歸母凈利虧損4.44億元，為上市24年來首虧。外界各種質(zhì)疑聲隨之襲來，阿膠神話就此跌落。
追其原因，主要是過度提價透支了品牌力。據(jù)界面新聞不完全統(tǒng)計，2005年至2018年累計提價18次之多。
由此產(chǎn)生路徑依賴，經(jīng)銷商看好漲價預期，邊買邊囤，這種擊鼓傳花給企業(yè)帶來賬面收益的同時，也為存貨高企、渠道去化等埋下隱患伏筆。
據(jù)節(jié)點財經(jīng)，東阿阿膠銷量從2006年的2100噸，降到2017年的1300噸，11年間下降了38.10%。顯然，單純依賴提價的粗放增長方式已觸及天花板。期間公司存貨占流動資產(chǎn)比從不足20%一躍升至近40%。2018年底存貨余額33.69億元，2019年更達35.27億元，庫存量2711噸，貨值35.22億元，超出總營收數(shù)額。
畢竟再牛的產(chǎn)品也有價值邊界、消費承載力，頻繁提價***終導致市場供需失衡。疊加2018年“阿膠不過是水煮驢皮”“補血功效不明顯”等輿論爭議，東阿阿膠靠囤貨漲價建立起的增長神話破裂，市占率由高峰時期的80%跌至61.3%。此后多年，去庫存、擠泡沫一直是公司的主旋律。
2019年，東阿阿膠應收賬款躍升至14.89億元，達到歷史高點。2019年和2020年分別計提達1.18億元、1.88億的信用減值損失。也是2019年，擔任董事長近四年的王春城辭任，當時業(yè)內(nèi)普遍猜測或與業(yè)績不佳有關。次年1月，漲價主導者、締造12年連增業(yè)績神話的“老東阿人”秦玉峰退休。彼時，有輿論感嘆一個時代過去了。
好在，進入新周期的東阿阿膠及時反思、受益于上述“治療”，近年泡沫風險一點點被擠掉。截至2024上半年，存貨余額降至9.61億元，應收賬款3.33億元同比下降36.5%，均為近5年同期***，存貨周轉(zhuǎn)率0.73為五年***。
2021年至2023年，公司營收38.49億元、40.42億元、47.15億元，同比增速12.89%、5.01%、16.66%；同期凈利為4.40億元、7.80億元、11.51億元，同比增速917.43%、77.10%、47.55%。2024上半年，營收27.48億元，同比增長26.80%；凈利7.38億元，同比增長39.03%；扣非凈利7億元，同比增長42.79%。
10月30日晚，東阿阿膠發(fā)布三季報，前三季度營收約43.29億元，同比增加26.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約11.52億元，同比增加47%。
一系列飄紅數(shù)據(jù)，折射了基本面的向好復蘇。想來，這也是此番管理層大調(diào)整的底氣所在。但也要看到，若較暴雷前2018年的73.38億元營收、20.85億元凈利，東阿阿膠修復之路依然有漫漫征途。重現(xiàn)當年神勇，言之尚早。
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銷售VS研發(fā)
新增曲線何時抗大旗
不算苛求，逐漸走出業(yè)績陰霾的同時，東阿阿膠仍面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的掣肘。公開資料顯示，公司目前業(yè)務板塊主要分為三類，包括阿膠及系列產(chǎn)品、其他藥品及保健品，以及毛驢養(yǎng)殖及銷售。其中，膠及系列產(chǎn)品作為主力產(chǎn)品，貢獻了絕大部分營收。
另一廂，阿膠作為傳統(tǒng)滋補品，增長空間有限，疊加近年燕窩等異軍突起，賽道面臨天花板效應。據(jù)時代周報，第三方數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠塊和復方阿膠漿在補氣補血領域市場份額已超40%，東阿阿膠塊在阿膠塊品類中的市場份額更達到71%左右。
高占比意味著市場影響力，也意味著新曲線開拓的急迫性。
東阿阿膠也深知自身長短。近幾年不斷嘗試年輕化的“阿膠+”路線。在健康保健品領域，主打桃花姬阿膠糕等“阿膠+”“+阿膠”類產(chǎn)品。
2022年提出“藥品+健康保健品”雙輪模式，意在培育新增長點。2023年度業(yè)績說明會上，公司首次向資本市場發(fā)布新戰(zhàn)略——“1238”戰(zhàn)略，即“一個戰(zhàn)略定位，雙輪驅(qū)動，三產(chǎn)融合，八大能力”。其中，雙輪驅(qū)動主要指藥品和健康消費品，將直接涉及東阿阿膠未來新增長點培育。在藥品領域，將重點布局中藥飲片（高端滋補）和中成藥（補腎）；健康消費品方向上則將重點聚焦保健品和食品。
有戰(zhàn)略有實操，個中推新育新信心值得肯定。然遺憾的是，一番努力后，阿膠及系列產(chǎn)品仍是營收大頭、且占比還有提升跡象。2021年東阿阿膠總營收38.49億元，阿膠及系列產(chǎn)品貢獻33.94億元，總營收占比88.20%；其他藥品及保健品占比5.56%；毛驢銷售及銷售占比4.64%；其他占比1.59%。2024上半年，阿膠及系列產(chǎn)品貢獻營收25.51億元，同比增長32.52%，占營收比達92.84%，較上年同期的88.84%占比增長約4個百分點，單一集中依賴進一步加重。
要知道，為探尋培育第二曲線心法，東阿阿膠營銷方面一擲千金。2021年，廣告費、市場推廣費分別為0.60億元、5.59億元，合計6.19億元，占當期銷售費60%以上，占當期總營收16%左右。2022年分別為2.18億元、7.32億元，合計9.50億元，占銷售費72%左右，約占總營收23%；2024上半年銷售費更約達10億元，同比上升32.73%，銷售費用率36.39%，同比高出1.62%。
考量在于，銷售費是一把雙刃劍，能一時快拉業(yè)績也有邊際效應，過于依賴或動作變形，還需警惕反噬作用。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，2024年1月，東阿阿膠***控股的公司東阿阿膠電子商務公司，因在抖音店鋪直播間宣稱阿膠適用“男女6歲以上的小孩子，比較矮小,比較瘦小”等宣傳語，但未明確宣傳的“阿膠”是藥品、保健品還是普通食品，違反廣告法等相關規(guī)定，被北京朝陽市監(jiān)局處以11萬元罰款。
或許也有無奈與急迫。根據(jù)中康CMH統(tǒng)計，早在2020年，東阿阿膠市場份額在50%左右，福牌阿膠為30%左右，阿膠業(yè)呈現(xiàn)出雙寡頭格局。但競爭對手仍虎視眈眈，業(yè)內(nèi)不斷出現(xiàn)如同仁堂阿膠、太極天膠、佛慈阿膠等新品牌。以同仁堂阿膠、太極阿膠為例，兩者產(chǎn)品售價明顯低于東阿阿膠。加上燕窩等競品的產(chǎn)業(yè)標準化，以及益生菌等新興競品快速崛起，都在分食阿膠市場，東阿阿膠一覽眾山小的同時也是高處不勝寒。
2024年8月，東阿阿膠在半年度業(yè)績說明會上透露，目前公司大部新品尚處培育階段，研發(fā)投入、品牌建設等相關工作均在穩(wěn)步有序推進過程中。同時，公司擁有一定數(shù)量的新品戰(zhàn)略儲備，隨著相關成熟度不斷提升，有關產(chǎn)品將適時推出。
說千道萬，***終還需市場檢驗、產(chǎn)品力來說話。無論主業(yè)夯實還是新業(yè)務孵化，特色突圍專業(yè)品質(zhì)是商業(yè)化底座，背后均離不開高質(zhì)量研發(fā)作為支撐。
2020年至2023年，東阿阿膠研發(fā)費分別為1.54億元、1.48億元、1.38億元、1.73億元，整體起起伏伏，始終未破2億元。2024上半年為6482.39萬元，雖同比提升17.5%，可研發(fā)費用率僅2.36%。相較同期銷售費，無論是10億元的體量、還是32.7%的增速、超36%的占比均顯得有些羸弱。2024前三季，東阿阿膠銷售費同比增長23.94%，研發(fā)費同比增長4.48%。
這些也是程杰、孫金妮等高管履新后的重要看點與挑戰(zhàn)。如何探索更有質(zhì)量、更可持續(xù)的發(fā)展模式，靠啥驅(qū)動核心成長力，怎樣提高第二曲線孵化的效率精準度、創(chuàng)新產(chǎn)品能否真正在C端市場站穩(wěn)腳跟、形成穩(wěn)定現(xiàn)金流......可以說，要補的短板、要消的弊端仍有不少。新高管層肩頭擔子不輕。
2023年，東阿阿膠經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額19.53億元，同比下降8.9%，已是2022年以來第二次下滑。2024一季度同比再降5.89%至6.38億元。好在上半年、前三季可喜修復至14.41億元億元，同比增長11.9%，為近三年新高，但若較2021年同期的23.84億元仍有不小差距。疊加2022、2023年的連續(xù)下滑，現(xiàn)金流穩(wěn)健度、充裕度還有提升空間。
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恰逢其時，也重任在肩
光榮與夢想下，東阿阿膠要想重回業(yè)績巔峰，還有很長的路要走。當然，轉(zhuǎn)型升級從不是輕松話題，牽一發(fā)動全身、如烹小鮮如履薄冰。
客觀而言，經(jīng)歷了四年痛定思痛、刮骨巨變，東阿阿膠基本面的復蘇、財務健康度的改善成績?nèi)庋劭梢�。市值�?022年的180億左右上漲至目前的380億元。
展望未來，除了三季度業(yè)績繼續(xù)向好，多家機構(gòu)表示看好并給予“買入”評級。如華安證券認為，預計2024-2026年收入56.95億元、68.53億元、82.33億元。如若實際達成，東阿阿膠有望2026年超越2017年水平。
據(jù)證券之星，自1999年度首次分紅至2023年度，東阿阿膠累計分紅總額約77.32億元。2023年分紅總額首破十億元，分紅比達99.60%。2024年6月12日和9月10日，東阿阿膠分別派發(fā)2023年年度分紅和2024年中期分紅。年內(nèi)這兩次分紅總額為18.83億元，以9月10日分紅當天股價計，東阿阿膠股息率接近4%。單看中期分紅，東阿阿膠在滬深京三市超5300只個股中位列TOP10，堪稱回饋投資者、發(fā)展利益共享的急先鋒。
種種而觀，東阿阿膠形勢喜人、正處近五年的***狀態(tài)、一個上攻上揚的關鍵周期。所謂流水不腐戶樞不蠹，此番刀刃向內(nèi)大幅調(diào)整，或許也是意在進一步激發(fā)公司活力張性、為掃清改革阻力鋪路，程杰、孫金妮等高管履新恰逢其時，也重任在肩。
只是還是那句話，越是形勢大好越要居安思危。面對外部競爭加劇、自身短板積弊，東阿阿膠提升傳統(tǒng)主業(yè)品質(zhì)、培育新曲線增量、吃透雙輪模式、坐實“1238”戰(zhàn)略的動作必須更精準更有力。而這背后離不開高質(zhì)高效的研發(fā)創(chuàng)新支撐，那么上述分紅是否過于豪橫、多用些創(chuàng)新布局、戰(zhàn)略前瞻是否更香呢？
真正重回巔峰，一切實力說話。這次高管大換血會是一個嶄新起點么？
